Nvidia در گزارش مالی برای سه‌ماهه منتهی به July 27، رکورد فروش $46.7 billion را ثبت کرد؛ اما یکی از نکات مهمِ فایل SEC این بود که نزدیک به 40% از این درآمد فقط از دو مشتری ناشناس تأمین شده است. این دو «Customer A» و «Customer B» به‌ترتیب 23% و 16% از درآمد Q2 را شکل داده‌اند افشایی که توجه تحلیلگران را به ریسک تمرکز مشتریان جلب کرد.
گزارش شرکت همچنین نشان می‌دهد که چهار مشتری دیگر سهم‌های بزرگ‌تری دارند و کل شش مشتری برتر حدود 85% از درآمد سه‌ماه را تشکیل می‌دهند؛ همزمان Nvidia می‌گوید حدود 50% از درآمد Data Center از «large cloud service providers» تأمین شده است که معنی‌اش این است که هزینه نهایی ممکن است از طریق کانال‌های مستقیم و غیرمستقیم باز می‌گردد.
چطور دو مشتری 39% درآمد را ساختند؟
Nvidia در فایل مربوط به SEC صراحتاً نوشت که «Customer A» 23% و «Customer B» 16% از درآمد Q2 را تشکیل داده‌اند؛ جمعاً تقریباً 39%. این عدد نشان می‌دهد رشد غافلگیرکننده درآمد شرکت تا حد زیادی متمرکز بوده است.
این تمرکز می‌تواند از فروش مستقیم سخت‌افزار به OEMها یا فروش عمده به سیستم اینتگریتورها/توزیع‌کنندگان ناشی شود؛ یعنی خریدار نهایی (مثل یک cloud provider) ممکن است خریدش را از طریق یک توزیع‌کننده ثبت کرده باشد و در فایل‌ها به‌عنوان «direct customer» ظاهر شود.
کدام بخش‌ها بیشترین سهم را دارند؟
Data center بخش غالب است: Nvidia گزارش می‌دهد Data center حدود $41.1 billion از درآمد Q2 را تشکیل داده که 88% از کل فروش شرکت را شامل می‌شود. همچنین Blackwell GPUs نقش کلیدی در رشد داشته‌اند.
CFO اشاره کرده که «large cloud service providers» تقریباً 50% از Data Center revenue را تشکیل می‌دهند؛ این یعنی نیمی از آن $41.1 billion مستقیماً به ابرها بازمی‌گردد که اثرگذاری چند مشتری بزرگ را توضیح می‌دهد.
ریسک‌های تمرکز درآمد برای Nvidia
تمرکز درآمد روی تعداد کمی مشتری، دو ریسک روشن دارد: اگر یکی از مشتریان اصلی خرید را کم کند، نوسان درآمد بسیار شدید خواهد بود؛ مشتریان بزرگ می‌توانند با قدرت چانه‌زنی شرایط قیمت و عرضه را به‌نفع خود تغییر دهند. تحلیلگران به همین دلایل نگران بودند که وابستگی زیاد به چند مشتری، ریسک ساختار درآمدی را افزایش می‌دهد.
با این حال، همان‌طور که تحلیل‌گر Dave Novosel اشاره کرده، این مشتریان معمولاً نقدینگی بالا و جریان نقدی آزاد زیاد دارند و پیش‌بینی می‌شود در کوتاه‌مدت روی داده‌سنترها سرمایه‌گذاری ادامه یابد که می‌تواند فشار ریسک را تا حدی متعادل کند.
چرا ابرها (cloud) مهم‌اند؟
ابرها نه‌تنها خریداران نهایی بزرگ GPUها هستند، بلکه به‌سرعت ظرفیت‌های جدید برای مدل‌های AI را فعال می‌کنند؛ یعنی رشد نیاز آن‌ها می‌تواند تقاضا برای Nvidia را حتی بیش از پیش تشدید کند. البته وابستگی به چند ابر بزرگ، انگیزه‌ای برای آن‌ها ایجاد می‌کند که در بلندمدت به سمت توسعه ظرفیت داخلی یا رقابت (مثلاً طراحی شتاب‌دهنده‌های سفارشی) حرکت کنند.
تاثیرات بر بازار سرمایه و سهامداران
علیرغم رکورد درآمد، نکته تمرکز مشتریان یکی از دلایلی بود که پس از انتشار نتایج، شاهد نوسان قیمتی سهام Nvidia بودیم؛ سرمایه‌گذاران بین چشم‌انداز بلندمدت قدرتمند AI و ریسک کوتاه‌مدت متمرکز بودن درآمد مردد شده‌اند. گزارش‌ها نشان می‌دهند بازار این عدم قطعیت را به‌طور جزئی در قیمت‌گذاری بازتاب داده است.
- تمرکز فعلی احتمالاً تا کوتاه‌مدت حفظ می‌شود: نیاز فوری و گسترده به شتاب‌دهنده‌های AI و کمبود عرضه نسبی، خریدهای متمرکز را تقویت کرده است. با این حال پیش‌بینی می‌شود در 12–24 ماه آینده تا 36% احتمال دارد برخی مشتریان به سمت تنوع تامین‌کننده یا توسعه داخلی حرکت کنند.
- استراتژی Nvidia برای کاهش ریسک: افزایش ظرفیت تولید Blackwell و عرضه نسل بعدی (Rubin) و همچنین معامله‌های کانال جهت توزیع متنوع‌تر می‌تواند تمرکز را کاهش دهد؛ اما این فرآیند زمان‌بر است و نیازمند سرمایه‌گذاری مداوم.
- اثرات ژئوپلیتیکی: محدودیت‌ها و چالش‌های فروش H20 به چین نشان داده‌اند که ریسک‌های سیاسی می‌توانند جریان درآمد را مختل کنند؛ سناریوی محتمل این است که بین $2 billion و $5 billion درآمد بالقوه از چین وابسته به وضعیت مجوزها باشد عامل مهمی برای برآوردهای آتی.
- سناریوهای قیمتی سهام: اگر ابرها سرمایه‌گذاری مداوم داشته باشند و Nvidia سهم بازار خود را حفظ کند، انتظار رشد درآمد و تثبیت حاشیه سود منطقی است؛ اما هر کاهش چشمگیر از سوی مشتریان بزرگ می‌تواند به‌سرعت منجر به اصلاح قیمت شود. بنابراین بازده ریسک/پاداش در سه‌ماهه‌های آتی وابسته به نشانه‌های سفارش‌دهی ابرها خواهد بود.
- توصیه عملی برای سرمایه‌گذاران و مدیران فناوری: رصد ماهانه گزارش سفارش‌ها، نشانه‌های افزایش ظرفیت ابرها و تصمیمات سیاست‌گذاری صادراتی به‌عنوان فاکتورهای کلیدی بایستی در دستور کار باشد؛ همچنین تنوع‌دهی در تامین‌کنندگان و قراردادهای بلندمدت با مشتریان کلیدی می‌تواند ریسک را کاهش دهد.
جمع‌بندی
Nvidia با ثبت $46.7 billion در Q2 نشان داد که در هسته اقتصاد AI حرف اول را می‌زند، اما فایل SEC افشا کرد نزدیک به 39% از درآمد سه‌ماهه از فقط دو مشتری ناشناس تأمین شده است؛ این تمرکز ریسک‌هایی ایجاد می‌کند که با قدرت نقدینگی مشتریان و سرمایه‌گذاری مداوم در Data Center تا حدی قابل تعدیل به‌نظر می‌رسد، اما همچنان باید از منظر ژئوپلیتیک و طراحی کانال فروش تحت نظر قرار گیرد.
FAQ (سوالات متداول)
آیا Customer A و Customer B شرکت‌های ابری بزرگی مثل Microsoft یا Google هستند؟
فایل SEC آن‌ها را به‌عنوان «direct customers» می‌نامد (OEM، integrator یا distributor)، بنابراین احتمالاً خرید مستقیماً از نام‌های بزرگی مثل Microsoft یا Google ثبت نشده است؛ با این حال این شرکت‌ها ممکن است به‌صورت غیرمستقیم از طریق همین کانال‌ها مصرف‌کننده نهایی باشند.
آیا این تمرکز درآمد برای Nvidia خطرناک است؟
بله از منظر ریسک تمرکز خطرناک است؛ اما از طرف دیگر این مشتریان نقدینگی بالا دارند و پیش‌بینی می‌شود در کوتاه‌مدت همچنان سرمایه‌گذاری در داده‌سنتر ادامه یابد که ریسک را تا حدودی کاهش می‌دهد.
چه عددهایی باید در گزارش‌های بعدی Nvidia رصد کنیم؟
توجه ویژه به نسبت فروش به بزرگ‌ترین مشتریان، رشد ماهانه سفارش‌های Data Center، هر خبری پیرامون H20 و مجوزهای چین، و guidance شرکت برای Q3 (مثلاً پیش‌بینی $54B) اهمیت دارد.
آیا این خبر به معنی پایان سلطه Nvidia است؟
نه لزوما؛ Nvidia همچنان پیشرو در بازار GPUهای AI است. اما وابستگی به چند مشتری بزرگ یک نقطه ضعف است که رقبا یا تصمیمات داخلی مشتریان می‌توانند از آن بهره ببرند.
سرمایه‌گذاران چه اقدامی باید انجام دهند؟
حفظ نظارت دقیق بر گزارش‌های فصلی، پیگیری نشانه‌های سفارش‌گیری از ابرها و ارزیابی سناریوهای ژئوپلیتیک پیشنهاد می‌شود؛ برای محافظت از پورتفولیو، تنوع بخشی و تعیین سطح تحمل ریسک منطقی است.
